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九强生物:内生逐步恢复,外延布局病理诊断打开成长空间

发布时间:2019-09-05    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入3.54亿元,同比增长3.87%,归母净利润1.32亿元,同比增长15.05%,扣非净利润1.24亿元,同比增长9.04%。

内生业绩逐步恢复,试剂加速向上带来盈利能力提高。2019Q2单季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长2.35%,归母净利润7153万元,同比增长26.31%,扣非净利润6450万元,同比增长14.75%,内生业绩加速显著,收入增速放慢主要是受仪器业务订单波动带来收入下滑;盈利能力上,2019H1公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到94%,受此影响下综合毛利率69.65%,同比提高1.69pp;公司净利率37.19%,同比提高3.61pp。

营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现9%的加速增长。2019H1公司实现试剂收入3.32亿元,同比增长9.22%,占总收入93.69%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4449万元,胱抑素C实现收入4000+万元,“小而密”、血型卡继续放量保持快速增长,整体试剂销售较2018年有所提速;试剂毛利率74.29%,同比下降1.46pp,主要是部分地区价格波动导致。

美创血凝业务整合完成,未来有望保持快速增长。公司2018年开始对美创的销售体系、政策进行调整,由设备独立销售转为设备试剂联动销售,2019H1美创加速高速血凝仪设备投放,预计新增装机40+台,试剂销售在滞后效应下预计在下半年逐步体现。

联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。

盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。

风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。

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