九强生物(300406.CN)

九强生物:低毛利仪器占比提高拉低整体利润增速,静待海外合作增厚利润

时间:16-10-26 00:00    来源:中泰证券

事件:公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入4.83亿,同比增长19.74%,归母净利润1.88亿元,同比增长12.78%。

点评:低毛利仪器业务翻倍增长,收入占比提高拉低整体毛利水平,海外合作有望四季度开始受益。从年初开始公司仪器收入逐渐增多,目前占总营业收入接近两成,毛利率虽然较2015年有显著提升,但是远低于试剂毛利率,使得2016年前三季度净利率下降到约39%,仍然远超行业平均水平,仪器收入增加主要原因是医院仪器正处于更新换代的新周期,公司重点推广的迈瑞OEM设备定位三级以上医院,与进口流水线直接竞争,同时封闭九强的试剂,我们预计随着封闭化设备投向市场,未来有望大幅提高公司试剂收入;海外合作中目前仅雅培贡献少量技术转让收益,罗氏合作部分预计四季度开始产生收益;与此同时,公司海外业务加速增长,目前业务范围包括美国、欧洲、东南亚等多个地区,虽然目前以代理为主,但是为未来公司自产产品输出奠定基础。

国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种(sdLDL-C、25羟维生素D等)+威高医检渠道拓展,2016业绩15-20%增长。我们于2016.3.23发布九强生物(300406)深度报告《九强生物(300406.SZ):深挖生化潜在价值,技术成熟,走向收获》,我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量、强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力,助力公司业绩未来2-3年15-20%的增长。1.雅培合作产品获得FDA和CE认证周期较长,预计2016年末开始产生收益,与罗氏合作的21个项目基本完成注册,预计四季度开始贡献利润;2.迈瑞OEM仪器已获注册证,2016年仪器有望翻倍增长,同时封闭九强试剂,未来有望大幅拉升试剂销量;3.2015年获批新产品逐渐上量,独家品种sdLDL-C目前已经进入一些省份,预计2016年下半年开始贡献收入;4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业,在医院总包业务有较强优势,公司通过威高医检进入其下托管的医院,有望进一步提高市场占有率,目前双方合作处于初期,16年有望贡献少量业绩。

长期来说,公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升,有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升。与此同时,对比药品国际化,我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场,进一步扩大收入规模。

盈利预测与估值:公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入、试剂(包括生化新产品和替代化学发光项目的产品)和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加。我们预计2016-18年公司收入6.90、8.22、9.65亿元,同比增长21.89%、19.14%、17.34%,归属母公司净利润2.87、3.48、4.08亿元,同比增长17.30%、21.00%、17.35%,对应EPS为0.58、0.70、0.82元,公司目前股价对应2017年34倍PE,虽然生化领域增速较慢,但是公司盈利能力显著高于可比公司,考虑公司良好的技术储备和财务基础,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为24-28元,维持“买入”评级。

风险提示:与雅培合作不达预期风险,与罗氏合作不达预期风险,试剂原料研发失败风险,新产品市场推广不达预期风险