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九强生物:业绩略低于预期,静待封闭化仪器带动试剂放量

发布时间:2017-04-26    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入1.40亿元,同比下降6.47%,归母净利润5155.38万元,同比下降19.56%,扣非净利润5330.95万元,同比下降16.85%。

业绩略低于预期,费用上升降低净利率水平。公司2017年一季度收入同比下降6.47%,主要原因是较去年减少雅培技术转让收入约648.41万元;净利润下滑一方面是厂房拆除造成的197.15万元利润损失,更主要的是销售和管理费用率的上升,使得净利率(36.88%)同比下降6pp,其中销售费用率(13.79%)受销售回款和各医院招标进度的影响,季度间波动较大(11-14%间波动),管理费用率(14.19%)则是由于产品注册临床等费用大幅上升,导致同比增加5.7pp。

试剂收入增速维持行业平均水平,封闭式仪器投入市场后有望实现快速增长。2017年一季度公司实现试剂收入1.30亿元,同比增长7.16%,维持在生化试剂行业平均水平,由于公司封闭化生化仪于2016年末开始投向市场,短期暂未形成联动效应。

仪器销售中OEM产品替代代理产品成为主体。2017年一季度公司实现仪器收入958.94万元,同比下降超过60%,主要原因在于去年一季度仪器销售仍以代理产品为主,库存丰富,2017年陆续转而销售由科华和迈瑞两家代工的生化仪,库存紧缺,部分仪器销售延至二季度才能确认收入,短期销售下降并不影响全年仪器销售的增长,未来有望在仪器封闭化下进一步带动试剂的销量。

盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入7.70、8.99、10.36亿元,同比增长15.40%、16.77%、15.15%,归属母公司净利润2.96、3.30、3.75亿元,同比增长8.85%、11.67%、13.47%,对应EPS为0.59、0.66、0.75元。公司目前股价对应2017年29倍PE,虽然公司盈利能力较高,且未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,但是考虑到增长和估值的匹配性问题,我们给予公司2017年30倍PE,公司的目标价为17.7元,维持“增持”评级。

风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

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